华健未来（成都）科技股份有限公司(6132.HK) IPO

1. 发行概况

发行定价

每股发售股份81.80港元

发行股份详情

认购一手价格： 一手100股，价值8,262.49港元

2. 商业模式分析

主营业务

华健未来（成都）科技股份有限公司是一家处于临床阶段的创新小分子药物研发企业，由科学家创始人姬建新博士于2017年创立。公司专注于自身免疫、代谢及肿瘤三大治疗领域的差异化小分子药物开发，采用"端到端"一体化研发平台，涵盖从临床需求分析、计算机辅助药物设计、体内外筛选评估、CMC工艺开发到临床研究的全流程。公司目前尚无任何获批或上市销售的产品，核心产品包括三大自主研发管线：HJ787（选择性TYK2抑制剂，用于自身免疫性皮肤病如特应性皮炎及寻常痤疮）、HJ178（口服GLP-1/GIP双靶点小分子，用于2型糖尿病及肥胖症）以及HJ891（KRASG12C抑制剂，用于非小细胞肺癌），并拥有一条涵盖FGFR4抑制剂、Lp(a)抑制剂、SMDC等多个临床前及早期临床阶段的丰富管线。

收入来源结构

公司目前尚未有任何商业化产品上市，处于纯研发投入阶段。2024年及2025年的研发开支分别为人民币75.0百万元及人民币110.2百万元，研发投入持续加大。往绩记录期间的全部收入均来自与君实生物及筠泽创曜签订的对外许可及合作协议（包括HJ197亚洲合作协议及HJ191亚洲授权协议），属于里程碑及预付款性质的非经常性收入，并不反映公司核心业务的可持续商业模式。商业化收入预计将在HJ891于2026年下半年提交NDA后逐步启动，HJ787及HJ178预计分别于2028年上半年及2028年下半年提交NDA，未来几年内将陆续进入商业化变现阶段。

核心竞争力

1. 差异化的组织特异性分布设计能力：公司自主开发了"组织特异性分布导向开发"（ISD-ODD）方法及组织特异性分布智能分析系统（TSD-IAS），通过计算机模拟指导分子设计，使候选药物能够在靶器官（如皮肤、肺部、肝脏）优先富集，从而提高疗效并降低脱靶毒性，HJ891的肺靶向特性、HJ197的肝脏富集及HJ787的皮肤高留存均验证了该平台优势。
2. 同类最优（Best-in-class）的临床数据表现：三大核心产品在各自头对头比较中均展现出优于现有获批疗法的差异化优势，包括HJ787在特应性皮炎II期试验中达到62.5%EASI-75反应率（高于芦可替尼乳膏）、HJ891单药疗法3级以上不良事件发生率仅13.5%（显著低于索托拉西布的33%等竞品）、HJ178餐后血糖降幅达5.88mmol/L（优于口服司美格鲁肽等）。
3. 中国/全球首发或稀缺竞争地位：HJ787是中国唯一进入临床开发的外用选择性TYK2抑制剂，HJ178是中国临床阶段为数不多的口服GLP-1R/GIPR双靶点候选药物，HJ197是中国临床进展最领先的FGFR4抑制剂之一。
4. 丰富的知识产权壁垒：截至最后实际可行日期持有29项已颁发专利及30项专利申请，核心产品均拥有化合物层面的专利保护，专利期可延续至2040-2042年。
5. 战略合作伙伴关系与知名投资者支持：与君实生物就HJ197及HJ191建立深度合作（并获其股权投资），获国投上海、君联欣康等知名医药投资人背书，创始人姬建新博士拥有逾20年行业经验及中国科学院"百人计划"等顶尖学术荣誉。

市场地位

公司作为一家处于临床阶段的Biotech公司，尚未有商业化产品，因此在终端市场份额尚未形成。然而，从在研管线的竞争格局来看，公司在多个高价值赛道处于中国乃至全球的领先地位：在自身免疫领域（TYK2抑制剂），HJ787是中国唯一进入临床的外用选择性TYK2抑制剂，截至最后实际可行日期中国已有26款JAK家族靶向候选药物用于特应性皮炎但仅3款为选择性TYK2；在代谢领域，HJ178是中国19款临床阶段口服GLP-1相关疗法之一，定位于对标礼来orforglipron的口服小分子差异化竞争者；在肿瘤领域，HJ891是中国17款临床阶段KRASG12C候选药物中9款处于II期及以后阶段的产品之一，并是少数正在开发用于与免疫疗法联合一线治疗的KRASG12C抑制剂。公司整体处于从临床研发向商业化转型的关键过渡期，预计未来3-5年内随着多款核心产品陆续获批，将逐步建立其在中国创新药市场的差异化定位。

增长潜力

公司所聚焦的三大治疗领域均具备强劲的市场增长动力和巨大的未满足临床需求。自身免疫领域：中国特应性皮炎药物市场预计将从2025年的人民币153亿元增长至2030年的人民币272亿元（CAGR 12.2%），中国TYK2抑制剂市场预计将从2025年的8,730万元爆发式增长至2030年的14亿元（CAGR 73.1%）；中国寻常痤疮药物市场预计2030年达到人民币67亿元，神经性皮炎市场预计2030年达到人民币54亿元（CAGR 8.1%）。代谢领域：中国2型糖尿病药物市场预计从2025年的人民币670亿元增长至2030年的人民币1,138亿元，其中GLP-1相关疗法子市场预计从2025年的114亿元增长至2030年的494亿元（CAGR 34.1%）；中国肥胖药物市场预计从2025年的人民币17.5亿元增长至2030年的人民币408亿元（CAGR 67.7%）。肿瘤领域：中国NSCLC KRASG12C抑制剂市场预计从2025年的人民币2亿元爆发式增长至2030年的人民币19亿元（CAGR 63.5%）；中国HCC靶向药物市场预计从2025年的人民币152亿元增长至2030年的人民币229亿元；FGFR4靶向疗法市场预计于2028-2032年以54.5%的CAGR增长。叠加中国创新药监管环境持续优化（临床试验申请审评时限缩短至约30个工作日）、医保动态调整支持创新药纳入、跨国制药企业对中国Biotech的授权引进持续活跃等有利政策因素，公司核心管线所处赛道的整体增长潜力巨大，且公司多款产品具备同类最优或中国/全球首发的差异化定位，未来商业化变现的天花板较高。

3. 企业文化

管理层背景

公司管理层呈现典型的"科学家创业+专业职能"复合背景特征。灵魂人物姬建新博士（50岁）拥有香港理工大学博士学位及美国范德堡大学博士后经历，入选中科院"百人计划"及国家"万人计划"领军人才，在PNAS、JACS等顶级期刊发表40余篇论文，具备逾20年医药行业经验；COO杨翔宇（39岁，中科院大学药物化学硕士）、研发总监郭娜（44岁，中科院成都生物研究所博士）、研发副总监杜锋田（43岁，中科院研究生部博士）均拥有深厚中科院系统科研背景。非执行董事耿学莉（国投创业）、杜江波（怀格资本）、王俊峰（君联资本）、张志勇（江津基金）均代表Pre-IPO投资方，为公司带来资本与战略资源。独立非执行董事涵盖会计（林芳竹、德勤背景）、医药（姜和博士）、法律（刘哲、京都律所合伙人）及投融资（王志荣）专业背景，治理结构日趋完善。

员工激励机制

公司构建了"约束为主、激励为辅"的人才机制。约束层面较为严密——与高管及核心人员签订"一揽子"雇佣合约，包含保密协议、五年期竞业禁止条款（自离职起算）以及职务发明归属条款（覆盖受雇期间及离职后一年内、利用公司资源产生的知识产权），且明确将知识产权归属公司，约束力度较强。激励层面，作为拟上市公司，公司通过股权安排使创始团队成为股东以实现利益绑定；薪酬与考核委员会依据上市规则第十七章管理股份激励计划，设有可量化的激励工具。值得关注的是，多位执行董事（2024年1月、2025年3月）、独立非执行董事（2025年7月）及监事（2025年3月、11月）均在上市筹备期内集中委任，反映公司围绕上市完成了系统性的股权重组与人才绑定工作。

核心价值观

公司核心价值观体现"科学家精神驱动+临床价值导向+规范化治理保障"三位一体的特征。创始团队普遍具有中科院系统教育或工作背景（成都生物研究所、上海药物研究所、昆明植物所等），决定了公司将原始创新和科学突破作为根本追求，聚焦肿瘤、自身免疫及代谢系统疾病等重大未满足临床需求。在治理层面，公司已建立符合国际标准的治理框架——设立审核委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会三大专业委员会，制定并承诺执行董事会多元化政策（含性别多元化目标），于2025年6月25日完成全部委员会组建，并明确上市后将撤销监事会（其职能由审核委员会承接），反映出对现代企业治理和港股监管要求的高度重视。“博聚英才、卫健未来"的公司名称亦体现了招才引智、守护健康的社会责任理念。

组织结构

公司组织结构呈现"创始人主导+专业化分工+资本化治理"特征。董事会层面采用执行董事（4名）+非执行董事（4名）+独立非执行董事（4名）的12人结构，独立董事占比33.3%符合上市规则要求；执行团队由姬建新博士担任董事长、CEO兼总经理"一肩三挑"主导战略与执行。高管层在研发（郭娜、杜锋田）、运营（吴振）、人力资源（张瑶）、项目管理（罗帅）、财务及董事会秘书（张菁洁）等职能上实现专业化分工。治理层面设立审核、薪酬与考核、提名三大专业委员会，独立董事林芳竹（注册会计师）担任审核委员会及薪酬与考核委员会主席，治理架构符合上市规则要求。值得注意的是，公司将于上市后撤销监事会，其职能由审核委员会承接，体现港股治理惯例与中国公司法改革的衔接；同时将取消监事会主席唐高嘉（质量部部长）、监事汪丽群（行政主管）、郭琦（注册主管）的相关安排。

团队稳定性

团队稳定性呈现"核心稳定+末梢流动"的二元特征。核心创始团队稳定性较高——姬建新博士、COO杨翔宇、研发副总监杜锋田自2017年公司创立即加入并持续任职至今，研发总监郭娜自2018年5月加入亦保持稳定，构成公司技术和管理的中坚力量。然而，部分关键岗位存在近期更替：执行董事张瑶（2023年8月加入）、财务总监张菁洁（2023年9月加入，2025年6月25日获委任联席公司秘书）、注册主管郭琦（2024年10月加入，2025年11月5日委任监事）等均在上市筹备期内集中入职，反映公司为满足上市合规和治理要求进行了有针对性的人才补充。非执行董事中耿学莉、王俊峰、杜江波、张志勇分别代表国投创业、君联资本、怀格资本、江津基金等不同Pre-IPO投资方，体现融资历程中股东结构的动态变化。整体而言，核心创始团队的连续性是公司持续发展的重要保障，但鉴于五年期竞业禁止条款的约束力度，未来上市后核心人才保留机制的有效性仍需持续观察。

4. 创始人基本情况

创始人背景

姬建新博士，50岁，为华健未来（成都）科技股份有限公司的创始人、执行董事、董事长、首席执行官兼总经理。姬博士于2004年4月获得香港理工大学哲学博士学位，2004年7月担任美国范德堡大学化学研究助理。其职业经历方面，2007年6月至2016年11月任职于成都地奥制药集团有限公司（地奥集团），先后担任多个职务，最后职位为执行副总裁，积累了逾10年医药行业实战管理经验；自2017年1月起兼任中科院创投投资决策委员会委员，负责重大投资事项的评审表决。其专业资质方面，姬博士在合成方法学、药物化学、分子药理学等领域有深入研究，在《美国国家科学院院刊》(PNAS)及《美国化学会志》(JACS)等顶级学术刊物上发表论文40余篇，被引用超过1,400次，并申请了近30项国内外专利。其行业职务及荣誉方面，姬博士于2007年获认定为中国科学院"百人计划"杰出人才，2010年获中共中央组织部、中国科学技术协会及人力资源和社会保障部颁发的第十一届"中国青年科技奖”，2016年获评为国家"万人计划"领军人才专家，曾任第十一届及第十二届全国青联委员以及第四届中央国家机关青联委员。姬博士在医药行业拥有逾20年深厚经验，兼具顶尖学术背景与企业经营实战能力。

过往创业经历

姬建新博士于2017年2月创立华健未来（成都）科技股份有限公司，带领来自地奥集团的核心研发与运营团队（包括同为地奥集团出身的杨翔宇先生、郭娜女士等）投身创新药研发领域，聚焦尚未满足的临床需求。公司从创立之初的小型研发团队逐步发展为拥有完整药物研发管线的创新药企业，并在创立后的数年内完成多轮首次公开发售前融资，吸引了国投上海、怀格锐信、君联欣康、江津基金等知名医药投资机构入股。

股权结构

根据招股书披露，公司经过多轮首次公开发售前融资，形成了创始人姬建新博士及核心管理团队为主导、多家知名医药投资机构参股的股权结构。非执行董事耿学莉女士代表国投上海、杜江波先生代表怀格锐信、王俊峰先生代表君联欣康、张志勇先生代表江津基金进入董事会，显示主要机构投资者在公司治理中拥有重要话语权。姬建新博士作为创始人、董事长、首席执行官兼总经理，处于公司核心控制地位。

股权激励计划

公司根据上市规则第十七章制定了股份计划（股权激励安排），并由薪酬与考核委员会负责审查及/或批准有关股份计划的事宜。结合公司与高级管理人员及主要人员签订的雇佣合约中包含保密协议及竞业禁止协议（竞业禁止期长达五年），以及对职务发明知识产权归属公司的约定，公司通过股权激励结合严格约束机制的方式吸引和保留核心人才，激励对象覆盖执行董事、高级管理层及关键研发与运营人员。

控制权评估

姬建新博士作为公司创始人、执行董事、董事长、首席执行官兼总经理，集核心决策权、日常经营管理权及战略制定权于一身，且为公司核心研发方向的引领者，在公司治理结构中占据绝对主导地位。公司董事会由12名董事组成，其中包括4名代表不同机构投资者的非执行董事及4名独立非执行董事，体现了机构投资者对公司治理的深度参与和监督。姬博士同时担任提名委员会主席，进一步强化了其对董事会组成的影响力。综合来看，姬建新博士对公司具有较强的实际控制权，同时机构投资者在董事会层面形成有效制衡，公司治理结构呈现出创始人主导与机构投资者监督相结合的典型科技创新企业治理特征。

5. 财务状况分析

近3年收入/利润趋势

公司目前处于商业化前阶段，尚无获批准进行商业销售的产品。往绩记录期间仅有2024年及2025年两年数据，2024年收入仅为人民币180万元（全部来自与君实生物的许可及合作协议按完工百分比法确认），2025年收入大幅增长至人民币1,298万元，主要因2025年7月收到筠泽创曜人民币2,000万元的里程碑付款并按履约进度确认收入。整体而言收入规模微小且高度依赖对外授权安排，商业化变现能力尚未形成。

公司于2024年及2025年分别录得年内亏损人民币2.023亿元及人民币1.351亿元，呈现亏损收窄趋势。2024年巨额亏损主要因具有优先权的金融工具（向投资者发行优先股）公允价值变动产生非现金亏损人民币1.247亿元（特殊权利协议已于2024年8月终止，故2025年不再产生此类亏损）。剔除非现金项目后，2025年经营性亏损仍较2024年有所扩大，源于研发开支从人民币7,500万元增至人民币1.102亿元（增幅47%）、行政开支从人民币1,263万元增至人民币2,829万元（增幅124%）以及新增上市开支人民币1,603万元，反映公司持续加大研发投入及推进上市进程。

盈利能力

公司目前完全不具备盈利能力，所有候选药物均处于临床或临床前阶段，无产品销售收入。毛利率指标因无实质性生产销售而无意义。核心利润指标均为负值：2024年净亏损率（亏损/收入）超过11,000%（因基数极小），2025年净亏损率仍超过1,000%。研发投入占总经营开支（研发+行政）的比例从2024年的85.6%下降至2025年的79.6%，但研发绝对额持续攀升。考虑到公司拥有高新技术企业认证（享受15%优惠税率）及研发开支200%加计扣除政策，但因累计亏损庞大（2025年末未动用税项亏损达人民币5.669亿元）且未来利润流不可预测，未确认任何递延税项资产，短期内扭亏为盈可能性极低。

资产负债结构

公司资产负债结构呈现典型的临床阶段生物科技公司特征——轻资产、高现金储备、低负债。2025年末资产净值为人民币3.362亿元（较2024年的3.762亿元下降10.6%，主要因经营亏损侵蚀权益）。流动资产合计人民币4.035亿元（占总资产93%），其中按公允价值计量的金融资产（结构性银行存款及理财产品）占比92%（人民币3.722亿元），现金及现金等价物仅人民币372万元（大幅低于2024年的人民币5,381万元）。非流动资产仅人民币2,907万元，主要为物业、厂房及设备。负债端方面，2025年末总负债约人民币9,641万元（流动负债9,605万元+非流动36万元），其中贸易应付款项人民币3,808万元、应计上市开支人民币1,262万元、借款人民币1,001万元。流动比率从2024年的7.4降至2025年的4.2，但仍处于健康水平。整体资产负债表稳健，短期偿债压力可控。

现金流状况

公司经营活动持续呈现净流出，2024年及2025年经营活动所用现金净额分别为人民币7,804万元及人民币8,943万元，2025年流出扩大主要由于研发投入增加。投资活动所用现金净额2024年及2025年分别为人民币4,698万元及人民币3,807万元，主要为购买结构性银行存款及理财产品。融资活动方面，2025年实现净流入人民币7,741万元，主要来自股东注资人民币7,000万元及新增银行借款人民币1,000万元，扭转了2024年净流出人民币10.5万元的局面。期末现金及现金等价物从2024年末的人民币5,381万元急剧下降至2025年末的仅人民币372万元（降幅93%），主要因公司将资金转入流动性更高的金融资产。截至2026年4月30日，公司现金及现金等价物为人民币488万元，金融资产为人民币3.221亿元，合计人民币3.27亿元。按2025年现金消耗率2.3倍计算，可维持约18个月运营，叠加IPO募资（假设发售价81.80港元、净额约10.187亿港元）后可维持约69个月。

估值合理性

公司为临床阶段生物科技公司，无产品销售收入、无盈利，传统的市盈率（P/E）及市净率（P/B）估值方法不适用，市场估值主要基于管线药物价值及研发进展。本次IPO发行价为每股81.80港元，发行1,360万股H股，募资总额约11.13亿港元，扣除上市开支约9,370万港元后净额约10.187亿港元。以2025年末净资产人民币3.362亿元计算，IPO估值远超账面价值，估值溢价主要反映三项核心产品（HJ787 TYK2抑制剂、HJ178 GLP-1/GIP双靶点激动剂、HJ891 KRAS G12C抑制剂）的研发管线价值。其中HJ178靶向GLP-1/GIP双靶点用于治疗2型糖尿病及肥胖症，赛道商业前景广阔；HJ891靶向KRAS G12C用于非小细胞肺癌治疗，市场需求明确。投资者需重点关注：核心产品临床试验进展、现金消耗率、对外授权合作（如筠泽创曜）的后续里程碑兑现情况，以及IPO后资金跑道是否能支撑至产品商业化。整体而言，估值合理性高度依赖管线研发成功率的概率加权判断，属于高风险高回报的成长性投资标的。

6. 基石投资情况

基石投资者名单列表

合计认购金额及比例

65.0百万美元（约509.4百万港元）

占发售股份约45.7%（假设超额配股权未获行使）/ 约39.8%（假设超额配股权获悉数行使）；占全球发售完成后已发行股份总数约8.6%（未行使超额配股权）/ 8.3%（悉数行使超额配股权）

锁定期安排

招股书中未明确列示具体锁定期天数。根据上市规则惯例及新上市申请人指南，基石投资者禁售期一般为上市日期起计6个月，详细安排需参照各基石投资协议及最终配发结果公告

投资者背景分析

• 机构投资者分类:
  • 公募/大型资管机构：睿远基金
    • 特点：由陈光明先生（持有约47.57%权益）创立的上海知名资产管理公司睿远基金管理，旗下5个子基金联合认购，为单一最大基石投资者。睿远基金在中国资管行业具有极高品牌知名度和市场号召力，体现对公司长期价值的信心
  • 产业资本/政府引导基金：凯博未来有限公司
  • 专业医疗/长仓基金：LBC HK Opportunity Fund（清池资本）、Sage Partners Master Fund（锐智资本）
    • 特点：均为专注医疗保健领域的专业长仓基金。清池资本（李彬为实益拥有人）在港股医疗投资领域具有丰富经验；锐智资本（王斐为实益拥有人）采用长期基本面方法专注医疗保健及新兴技术，与公司业务领域高度契合
  • 多策略对冲基金：盘京港景投资基金
    • 特点：由港景投资（Harbourview Investment，新加坡持牌机构）管理，采用多空投资策略，瞄准被市场低估的公司。独立第三方Xiao Jian及Huang Jinwei分别持有港景投资60%及40%权益，Xiao Jian持有盘京基金100%权益
  • 保险资金/长期机构投资者：泰康人寿保险有限责任公司
    • 特点：泰康保险集团股份有限公司全资附属公司，提供全方位人身保障及财富管理产品。泰康集团为中国大型保险金融综合企业，拥有寿险、资管、健康养老等多元业务，体现保险长期资金对公司的认可

战略价值评估

• 总体评估：华健未来（成都）科技的基石投资组合质量较高，6名基石投资者合计认购6,500万美元（约5.094亿港元），占发售股份约45.7%（未行使超额配股权），基石占比在港股IPO中属于中上水平。投资者结构呈现多元化与专业化特征，涵盖顶级公募资管、产业资本、专业医疗基金、多策略对冲基金及保险长期资金，能够从不同维度为公司提供资金支持、市场信誉及潜在的业务协同
• 主要优势:
  • 明星资管领衔：睿远基金（陈光明创办）以25百万美元领衔认购，作为中国最具品牌影响力的主动权益管理公司之一，其参与显著提升市场信心
  • 产业资本协同：凯博背后的东方证券及宣城政府引导基金，结合其专注生物制药/新能源/AI投资的定位，可为公司带来产业资源及地方政策支持
  • 医疗专业背书：清池资本、锐智资本均专注港股医疗保健投资，与公司主业高度相关，提供专业领域的估值认同
  • 投资者结构分散：6名基石涵盖公募、产业、对冲、保险等不同类型，无单一投资者占比过高，风险分散
  • 保险资金加持：泰康人寿作为大型险资参与，反映长期机构投资者对公司商业模式及成长性的认可
• 关注事项:
  • 基石占比45.7%属于中等偏高水平，散户及二级市场参与空间相对受限，需关注上市后股价波动
  • 凯博最终实益拥有人为郑绪一单一自然人，尽调需关注其与公司潜在的关联关系
  • 盘京基金采用多空投资策略，其投资风格偏短期套利，锁定期内抛售压力需重点关注
  • 睿远基金通过5个子基金分散认购，虽然形式上降低单一基金集中度，但实质上为关联方一致行动，需在后续公告中关注其持股变动
  • 招股书未明确披露基石锁定期具体时长，根据港股惯例一般为6个月，锁定期满后的解禁压力需评估
• 综合结论：华健未来（成都）科技的基石投资阵容整体质量较高，兼具品牌效应（睿远）、产业资源（凯博/东方证券）、专业领域认可（清池/锐智）及长期资金属性（泰康），65百万美元的认购规模为公司上市提供了较强的流动性保障和市场信心支持。建议投资者重点关注：（1）最终配发结果中基石投资者的实际获配情况及是否存在重新分配调整；（2）上市后6个月锁定期内的股价表现及基石解禁后的抛压；（3）睿远基金及产业资本后续与公司业务协同的实质进展。整体而言，本基石组合对公司估值具有正面锚定作用，但需结合公司基本面及医疗/科技行业景气度综合判断二级市场投资机会

7. 风险信号

业务层面风险

公司为临床阶段生物制药企业，所有候选药物均未获批商业化，无产品销售收入。核心产品HJ787（TYK2抑制剂）、HJ178（GLP-1/GIP口服药）、HJ891（KRASG12C抑制剂）均处于临床I-II期阶段，距NDA仍有1-4年。公司无生产设施，完全依赖CDMO；无商业化经验及销售团队。管线10款产品中有5款仍在临床前阶段，IND尚未提交。经营历史有限，自成立以来持续亏损，研发能力集中于创始人姬建新博士一人，存在关键人员依赖风险。

财务层面风险

2024年及2025年分别产生净亏损人民币2.023亿元及1.351亿元，研发开支从7,500万增至1.102亿元，经营活动现金流出净额分别为7,800万及8,940万元，预计未来将持续大额亏损。往绩记录期间累计未缴社保及住房公积金缺口达740万元（2025年），存在合规罚款风险。公司目前完全依赖外部融资（股权融资及对外许可）维持运营，曾录得优先股公允价值变动亏损1.247亿元（2024年），理财产品投资公允价值波动亦可能造成损失。

市场层面风险

核心产品面临激烈竞争：HJ787所处TYK2赛道中国有13款处于II/III期临床的竞争产品；HJ178所处GLP-1市场已有14款获批疗法及19款口服GLP-1候选药物在研；HJ891所处KRASG12C赛道全球已批准6款药物、中国有4款获批且9款处于II期或之后。每个核心产品的市场均存在已上市成熟疗法及医保目录内产品，新进入者面临医生处方习惯、医保报销及先发优势等壁垒。产品上市后还将面临定价压力、医保目录纳入谈判及仿制药竞争等挑战。

监管合规风险

作为18A章生物科技公司，未经联交所同意不得进行根本性业务变更，战略灵活性受限。HJ891联合疗法的IND批准仅覆盖特瑞普利单抗，更换PD-1抑制剂需重新获批。公司历史上存在社保住房公积金欠缴、建设项目安全设施未同步实施等不合规行为，虽已整改仍存追溯风险。国际化战略面临FDA临床试验审查、数据跨境传输安全评估及海外专利保护不足等多重合规挑战。

可能夸大其词的地方

招股书存在多处选择性数据对比及夸大性表述：(1) HJ787疗效数据未采用头对头试验，却以表格形式直接与克立硼罗、芦可替尼等他药数据并列比较，暗示优效；(2) HJ178声称餐后血糖降低5.88mmol/L"优于目前多个获批疗法"，但样本量极小（IIa期仅30人）且试验仅28天，与已获批药物的III期数据比较具误导性；(3) HJ891联合特瑞普利单抗PD-L1高表达组ORR达92.3%来自小样本亚组分析，却被表述为"惊人的抗肿瘤活性"；(4) 广泛使用"首个"“唯一"“同类最佳"等绝对化用语（如"中国唯一一款临床开发中的外用选择性TYK2抑制剂”），但实际已有13款TYK2靶向药在研；(5) 对fisogatinib的安全性比较刻意回避其III期数据，仅引用7天亚急性毒性研究结果，营造HJ197安全性优势假象；(6) 强调"极低全身暴露量"“几乎为零"等绝对表述，缺乏严格的PK数据支撑。

参考资料

• 招股书: 港交所链接
• 公司官网: 官网
• 行业报告: [, ]

本报告由个人分析得出，仅供参考，不构成任何投资建议。